股價處于高位的寧德時代（300750.SZ）開始“變現”了。

二月二十六日，寧德時代公布通告稱，擬非公開發行股票募集資金不超過200億元，將全部用于產量擴建、前沿技術研發和補充流動資金，金額分別為125億元、20億元以及55億元。截至目前，寧德時代此次非公開發行是再融資新規以來，募集金額最大的一次預案。

在此之前，證監會已核準寧德時代公開發行100億元債券。其中，2019年十月已募資15億元，2020年一月已募資30億元，截至三月三日仍有55億待發額度。

近期的寧德時代似乎很熱衷于募資圈錢。前有100億的債券發行，現有200億的定向增發。同時，在本次定增中，最后一項為補充流動資金55億元，占總募資金額的27.5%。

寧德時代為何要頻頻募資呢？近期，寧德時代的股價創下新高，定增與新高的股價有何關聯？

定增時機恰到好處

寧德時代選擇此時定增，可謂抓住了天時、地利和人和。

從天時看，證監會再融資松綁，進一步支持上市公司做優做強，提升了機構參與定增的熱情。二月十四日證監會公布的《再融資新政規則》，該《規則》從定價、發行對象數量、時間間隔等多個維度，較大幅度地放寬了上市公司再融資的監管要求。其中，定價方面將發行價格由不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的九折改為八折，創業板非公開發行股票發行對象數量由不超過5名，調整為不超過35名，將鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月。再融資新規出臺后，多家公司公布了定增預案，市場情緒火熱。

從地利看，寧德時代所涉及的新能源汽車產業是我國的戰略新興產業，備受政策支持。根據中汽協數據統計，2019年我國新能源汽車銷量120.6萬輛，持續五年位居全球最大的新能源汽車產銷市場，但占全部汽車銷量的比例僅為4.68%。工信部規劃到2025年，我國新能源汽車市場競爭力明顯提高，新能源汽車銷量占比達25%左右。新能源汽車終端市場的強勁需求，將帶動動力鋰離子電池行業的高速發展，動力鋰離子電池產業亦面對廣闊前景。

從人和看，寧德時代股價目前處于歷史高位，廣受投資者追捧。今年以來，寧德時代股價已上漲37.01%，目前市盈率高達71倍（按業績快報估算），總市值超過3000億，高居創業板第一位。在股價高的時候選擇融資，有利于提高發行定價，減輕因增發而導致每股收益攤薄的影響。

定增的真正原因

多次定增的寧德時代并不缺錢。根據寧德時代2019年三季報披露，公司貨幣資金有333.52億元，流動資產合計為686.89億元，剔除預收賬款后的資產負債率為50.47%，流動比率1.57，速動比率1.34，財務狀況良好。同時，公司2019年前三季度經營活動產生的現金流量凈額為103.25億元，同比上升84.38%，現金流充沛。

那究竟是什么，讓并不缺錢的寧德時代頻頻問二級市場要錢？卡住寧德時代喉嚨的是什么原因？

首當其沖的是產量短缺現象，這也一直是新能源車行業和動力鋰離子電池行業的痛點。

雖然有特斯拉等明星公司的加持，但動力鋰離子電池行業整體增速開始下降。根據高工產業研究院（GGII）數據顯示，2019年我國動力鋰離子電池裝機量約71GWh，同比上升9.4%，增速較去年同期有所下降。與此同時，受國內新能源汽車補貼政策影響，自2019年八月份以來，動力鋰離子電池裝機量持續5個月負上升。

但行業的景氣度下降并未影響頭部公司的發展，行業TOP10公司合計裝機達54.88GWh，占整體裝機量的87.98%，較2018年排名TOP10公司占比上升5.16%。行業整體朝寡頭化的方向發展。而寧德時代正是行業龍頭之一。

因此，隨著訂單量的迅速提升，產量短缺問題便開始制約以寧德時代為代表的頭部公司的發展。動力鋰離子電池巨頭LG化學因產量不足，已削減奧迪旗下純電動汽車e-tron及e-tronSportback的量產。另一動力鋰離子電池巨頭松下電池也因動力鋰離子電池產量不足問題，限制特斯拉Model3的產量。寧德時代也在招股說明書中將產量不足的問題列為未來發展風險，由此可見一斑。同時公司表示“現有產量無法滿足潛在市場需求，隨著公司現有客戶新能源汽車的產量不斷擴大以及不斷開拓新的客戶，公司目前的生產量力遠遠不能滿足未來市場對公司產品的需求，產量有待進一步提升。”

動力鋰離子電池行業產量不足問題，也是迫使車企自建或者合建電池廠的重要因素。在特斯拉2019年股東大會上，馬斯克曾強調，特斯拉車型的推出受到了動力鋰離子電池生產規模的限制，特斯拉車型的需求一直未能得到有效滿足。大眾汽車也于近日和國軒高科（002074.SZ）探討收購其20%股份并成為公司第二大股東。動力鋰離子電池產量的不足，導致電池成本高居不下，遏制車廠純電車業務的發展。車廠通過擁有自主可控的電池廠，可以保證自己不受制于人。

按需定產，提前布局。寧德時代并未透露其產量利用率及具體產量，但表示公司一直是根據市場需求及客戶訂單情況，提前規劃布局產量擴張計劃。目前，寧德時代有六大生產基地，包括寧德章灣區（東橋/湖東/湖西）、寧德車里灣、溧陽基地、四川和青海基地、德國廠，合計規劃產量超過200GWh。根據平安證券測算，截至2019年底，寧德時代已有產量近50GWh，其中寧德基地已有產量32GWh（規劃總產量64GWh），溧陽基地已有產量9GWh（規劃總產量34GWh），青海基地已有產量6.5GWh。與此同時，除了自有產線外，寧德時代還與上汽、一汽、廣汽等車企品牌合資建立動力鋰離子電池產線，為相關車廠專供動力鋰離子電池。

再回到此次的定增方案上。此次定新增發債合計擴產97GWh，相當于再造近兩個寧德時代。具體來看，寧德時代湖西鋰離子電池擴建項目擬募資40億元，新增鋰離子電池產量約16GWh；江蘇時代動力及儲能鋰離子電池研發與生產項目（三期）擬募資55億元，新增鋰離子電池產量約24GWh；四川時代動力鋰離子電池項目一期擬募資30億元，新增鋰離子電池產量約12GWh，定增項目合計新增鋰離子電池產量52GWh。與此同時，寧德時代通過發行100億債券，投資100億建設寧德車里灣鋰離子電池項目（根據財聯社報道，該項目規劃產量為45GWh）。通過定增募資和發行債券，寧德時代合計擴大產量97GWh。

圖片來源：公司通告、界面新聞研究部

因此，寧德時代此次定增，重要目的在于新增產量，從而繼續鞏固寡頭地位。

寧德時代此次定增，最大的受益方是國產鋰離子電池設備商。在投資總額160.24億元的三個產量擴建項目中，“生產設備購置費及安裝”子項目分別為29.44億元、54.17億元和22.2億元，三項合計105.81億元，占比66%。

先導智能（300450.SZ）是全球新能源設備龍頭公司，專門從事高端自動化成套設備的研發設計及生產銷售，為鋰離子電池等新能源產品的生產商制造供應高端全自動智能設備及解決方案。公司是寧德時代設備的核心供應商。公司2019年H1鋰離子電池設備收入15.56億，占總收入比為83.62%。

贏合科技（300457.SZ）是我國動力鋰離子電池智能自動化設備行業的領軍公司，目前已切入寧德時代激光切、涂布機等設備環節。公司2019年H1鋰離子電池專用設備收入8.07億，占總收入比為81.26%。

定增的焦慮

高位增發減少稀釋股份的弊端，趁著再融資松綁時機，寧德時代選擇增發以便抓住擴大產量的機遇。但背后體現的，是寧德時代即將面對更為嚴峻挑戰的焦慮。

2019年六月二十一日，工信部公布通告稱，決定廢止《汽車動力蓄電池行業規范條件》（簡稱規范條件）。隨著“白名單”廢止，日韓電池巨頭正快馬加鞭入駐我國市場。2019年六月，LG化學與吉利汽車成立合資公司，從事動力鋰離子電池相關的應用研發、制造、銷售、售后服務等業務。同年八月，韓國SKInnovation宣布將在常州建立動力鋰離子電池廠，預計年產7.5GWh。2020年二月三日，松下與豐田汽車宣布組建一家合資公司，專門生產電動汽車所使用的方形鋰離子電池，同時表示新公司將有近一半的員工部署在我國。

另外，特斯拉的“攪局”也讓寧德時代的處境更尷尬。二月初特斯拉選擇磷酸鐵鋰離子電池的消息激起千層浪。表面上特斯拉攜手寧德時代是強強聯手，但是細看寧德時代也并非十分安全。首先，強有力的競爭對手比亞迪（002594.SZ）的刀片電池技術正威脅到寧德時代，而頗具野心的馬斯克也不會讓寧德時代長久的扼住特斯拉的喉嚨。短時間的合作后，并不排除特斯拉會自立門戶組件電池廠。屆時，寧德時代也將面對兩面夾擊的困擾。

如今的寧德時代可謂春風得意，但面對復雜多變的環境，沒有公司能永遠高枕無憂。定增背后的焦慮，是寧德時代的底色。