2019年全球新能源汽車銷量同比上升9.5%，未來3-5年有望持續上升。EVSales統計數據顯示，2019年全球新能源車合計銷售221萬輛，持續兩年銷量規模超過200萬輛;銷量同比上升9.5%，增速相比前三年大幅放緩，但占汽車總銷量的比例持續上升。

2020-25年全球新能源車銷量有望持續上升，將重要得益于:1)特斯拉的鯰魚效應倒逼全球車企加速電動化;2)歐洲排放標準趨嚴疊加政策利好，傳統車企紛紛轉型;3)我國雙積分政策推動，加之新能源車供給改善，銷量有望穩定上升。

特斯拉的鯰魚效應倒逼全球車企加速電動化。特斯拉財報顯示，2019年全年交付36.75萬輛，2020年目標交付50萬輛。根據華泰電新組2019年十一月二十六日報告《迎風乘車去，破曉預新生》觀點，Model3實現供給引領需求，正在搶奪傳統車市場，包括中小型豪華車(以BBA為代表)和經濟型車市場(豐田/本田/日產等)。

特斯拉我國廠量產進度超預期，滿產后帶來較大的產銷量彈性。一期廠計劃于2021年達產，規劃產量25萬輛;2022-23年二期廠投產后年產量將達到50萬輛，對應2020-23年產量CAGR為64%。長期看特斯拉仍將是全球潛力較大的電動汽車龍頭，并將出現持續的鯰魚效應倒逼全球車企加速電動化。

歐洲排放標準趨嚴疊加新能源政策利好，傳統車企的新能源車銷量有望迎來向上拐點。2020年，歐盟開始執行更加嚴格的碳排放標準，車企需通過生產純電動和插混車型才能夠達標。

歐洲推出鼓勵政策來支持行業發展，歐洲汽車制造業協會數據顯示，截至2019年末，28個歐洲國家已針對新能源車施行購置稅減免或補貼獎勵的優惠措施。

為了應對特斯拉的本土化挑戰，歐洲傳統車企巨頭(大眾/戴姆勒/寶馬/奧迪等)開始加大力度推出新能源車型。大眾最新的5年規劃預計2019年BEV在總銷量的占比1%，對應銷量10萬輛左右，2020年目標占比4%，對應大約40萬輛銷量，相比2019年翻3番。

2020年我國新能源車銷量有望保持穩定上升，將得益于雙積分政策與供給改善。

根據華泰汽車2019年十一月二十五日報告《擁抱強者，穩中求進》的觀點，2019年六月補貼過渡期結束后，國內新能源乘用車銷量開始出現大幅下降，重要原因是:

1)過渡期搶裝透支需求;2)燃油車終端折扣加大，新能源車性價比減弱。但2020年我國新能源車銷量有望保持穩定上升，得益于:1)雙積分政策施行;

2)新能源車降本提升性價比;

3)合資車企在19-20年密集推新車型利好供給。工信部規劃到2025年國內新能源車銷量占到汽車總銷量的25%，參考華泰汽車對2022年國內汽車銷量預測(2721萬輛)，對應新能源車約680萬輛，2020-25年CAGR約為33%。

預計20-23年動力鋰電池累計擴產594GWh，行業集中度持續提升動力鋰電池中長期需求明確。2019年全球重要動力鋰電池公司的出貨量合計達到117GWh，同比上升17%(SNEresearch數據);國內動力鋰電池累計出貨量為72GWh，同比上升10%(GGII數據);動力鋰電池出貨量增速跟隨新能源車銷量增速同步放緩，但中長期需求較為明確。

根據政府新能源政策規劃與車企目標規劃，我們測算2023/2025年動力鋰電池總需求有望分別有望達到395/627GWh，歐洲與我國將成為擴產主戰場，美國受制于市場與政策因素，擴產前景相對不明朗。

根據GGII數據與各家目前已有的擴產信息，2020-23年全球重要動力鋰電池廠累計新增產量有望達到594GWh，基本滿足至2025年的全球動力鋰電池需求。全球動力鋰電池行業集中度持續提升，電池龍頭將成為擴產主力軍。

歐洲與我國將成為擴產主戰場，預計23/25年兩大市場動力鋰電池需求增至395/627GWh2023/2025年歐洲本土需求有望達到131/249GWh，動力鋰電池本地化擴產勢在必行。

我們對歐美重要車企的新能源規劃進行梳理，基于2019年各大車企銷量以及規劃中給出的目標銷量占比，測算出2025年這些車企的新能源車型全球銷量目標合計約728萬輛。按照各車企目前主打新能源車型的電池容量測算，2025年這些車企的動力鋰電池需求合計約401GWh。

根據Marklines數據預測，2020-2021年歐洲本土新能源車銷量規模將分別達72/110萬輛，2025年將達457萬輛。按照單車帶電量平均55KWh(即前述歐美車企的均值)測算，2023/2025年歐洲本土動力鋰電池需求有望達到131/249GWh。

出于運輸成本、供應及時性以及供應鏈安全的考量，歐洲本土建設動力鋰電池產量勢在必行。

2023/2025年我國動力鋰電池需求有望達到264/378GWh，國內外電池龍頭加速在華布局?；诠ば挪恳巹澓透黝惣毞周囆偷膯诬噹щ娏烤禍y算，我們預計到2025年，國內動力鋰電池總需求將達到378GWh。

據GGII統計，2019年Q4國內動力鋰電池投擴產項目涉及金額超350億元，其中僅寧德時代、國軒高科、SKI、LG化學四家電池公司合計金額超250億元，合計電池擴產超50GWh。

2023年特斯拉我國廠電池需求有望達到27GWh，本地化采購比例新增，國內高端電池需求提升。特斯拉上海一期廠計劃于2021年達產，規劃產量25萬輛，同時生產Model3與ModelY車型。

特斯拉官網數據顯示，進口ModelS與ModelX標準續航版單車帶電量均為75KWh，而國產Model3標準續航版為60KWh，以此為參照，假設未來國產ModelY的單車帶電量也為60KWh，測算2021年達產后電池需求約為14.4GWh。

2022-23年二期廠投產后年產量將達到50萬輛，對應2023年電池需求約為27.0GWh。2020-23年每年電池需求的增量分別為5.8/8.3/6.6/6.0GWh。特斯拉計劃將上海廠零部件國產化比例由30%提升至100%，動力鋰電池是核心零部件之一，本地化采購比例也有望相應提升。

美國新能源車市場具備潛力，但政策尚未形成利好，傳統車企仍處于觀望期。

EVVolumes數據顯示，2018年美國新能源車市場銷量約為35.86萬輛，其中加州銷售15.34萬輛(占比43%)，特斯拉銷售18.24萬輛(占比51%);EVVolumes預計2019年美國新能源車銷量降下降約6%，其中一個重要的原因是美國部分州對新能源車征收額外稅費。

美國《消費者報告》數據顯示，截至2019年末全美共有26個州對新能源車征收稅費，其中11個州征收標準高于同類燃油車的燃油稅。特斯拉Gigafactory1于2018年開始投產，規劃可滿足50萬輛車的銷售，暫無繼續在美國擴產計劃。而傳統車企受制于特斯拉的市場壟斷以及政策因素，仍然保持觀望態度，擴產動力不足。

電池龍頭將成為擴產主力軍，預計2020-23年動力鋰電池新增產量594GWh2020-23年全球電池龍頭規劃新增產量合計594GWh。

根據GGII數據與各家目前已有的擴產信息，截至2019年末，全球重要動力鋰電池廠的產量合計約為261GWh，2023年規劃產量合計為855GWh，意味著2020-23年至少要新增產量約為594GWh。

從供貨關系來看，全球重要動力鋰電池廠均綁定主流車企，未來動力鋰電池需求相對明確，有效保障產量使用的經濟性，增強動力鋰電池公司擴產信心。

全球動力鋰電池行業集中度持續提升。SNEresearch數據顯示，2019年全球重要動力鋰電池公司的出貨量合計達到117GWh，CR2/CR5/CR10分別為52%/76%/87%，同比分別上升7.3/7.9/6.8pct。

動力鋰電池行業的高投入與高技術壁壘，決定了未來全球產量有望繼續向頭部集中。下游車廠新能源轉型速度的快慢之別和各家電池廠產量爬坡的進度不同，導致了頭部廠商的產量利用率出現明顯分化，其中韓系廠商整體較低。

國內動力鋰電池行業洗牌接近尾聲

國內動力鋰電池產量集中度持續提升。GGII數據顯示，截至2019年末，國內動力鋰電池產量合計268GWh，產量集中度CR2(寧德時代+比亞迪)/CR5/CR10分別達到32%/47%/62%，同比上升5.0/4.2/1.6pct。動力鋰電池銷售市場更加集中。

2019年國內動力鋰電池累計出貨量為72GWh，CR2/CR5/CR10分別為72%/83%/90%，同比上升13.0/11.0/8.2pct。新能源車產銷量下降拖累動力鋰電池產量利用率，2019年全行業僅為27%，同比下降4.77pct，Q2-Q4各季度同比逐漸走低。

不同廠商的產量利用率持續分化，CR2顯著好于其他競爭對手。動力鋰電池應用分會數據顯示，2019年國內有裝機數據的動力鋰電池公司僅有29家，較2018年同期減少約60家。

鋰電設備助推大規模智能化生產，預計20-23年需求1212億元2019年十月以來，CATL/LG/SKI等全球一線鋰離子電池廠陸續宣布或啟動新的擴產項目，鋰電設備行業出現需求回暖跡象。

如前文所述，2020-23年全球動力鋰電池新增產量有望達到594GWh。動力鋰電池行業降本增效的需求從下游向上游傳導，每GWh電池產量所需生產設備的投資額逐年下降約7%(參考2017年寧德時代與2019年孚能科技募投項目數據)，我們預計2020-23年全球龍頭電池公司設備采購額將分別達到304/324/302/270億元，4年合計約為1,212億元。

2020年我國新能源車銷量有望保持穩定上升，將得益于雙積分政策與供給改善。

根據華泰汽車2019年十一月二十五日報告《擁抱強者，穩中求進》的觀點，2019年六月補貼過渡期結束后，國內新能源乘用車銷量開始出現大幅下降，重要原因是:1)過渡期搶裝透支需求;2)燃油車終端折扣加大，新能源車性價比減弱。但2020年我國新能源車銷量有望保持穩定上升，得益于:1)雙積分政策施行;2)新能源車降本提升性價比;3)合資車企在19-20年密集推新車型利好供給。

工信部規劃到2025年國內新能源車銷量占到汽車總銷量的25%，參考華泰汽車對2022年國內汽車銷量預測(2721萬輛)，對應新能源車約680萬輛，2020-25年CAGR約為33%。

鋰電設備是動力鋰電池生產工藝核心之一

根據《2017年動力鋰電池制造裝備產業發展報告》的劃分，動力鋰離子電池制造設備包括材料設備、電芯設備(即狹義上的鋰電設備)和PACK制造設備。

其中，電芯設備是核心，材料/PACK制造設備可部分借用其他行業設備。核心工藝流程又可分為前段電極制作(攪拌/涂布/輥壓/分切)、中段電芯合成(疊片/卷繞/組裝/注液)、后段檢測封裝(檢測/化成/分容/包裝入庫)，三段設備的價值量占比分別為35-40%、30-35%、30-35%。

動力鋰電池價格下探疊加生產效率提升，帶動單位投資額逐年下降

未來3-5年動力鋰電池價格將繼續下探。GGII數據顯示，2017-2019年，國內動力鋰電池產量大規模擴張，加之下游車廠的降價要求，國內動力鋰電池單價的同比降幅均在20%左右。2020-2025年，龍頭電池廠需通過擴產和提升產量利用率以滿足下游降本需求，國內動力鋰電池產量將繼續向頭部集中，動力鋰電池價格或將繼續下探。

鋰電設備生產效率提升。根據《2017年動力鋰電池制造裝備產業發展報告》的預測，2018-2025年，動力鋰電設備的關鍵指標(涂布速度/卷繞速度/疊片效率/組裝效率)將快速提升，推動設備性能的迭代升級。而設備的提升將是動力鋰電池規?；椭悄芑a的重要動力，由此將帶來能量密度和單線產量的提高、電池單體和制造成本的下降。

帶動電池生產設備的單位投資額逐年下降。參考寧德時代與孚能科技的募投項目數據，生產設備投資額由2017年的2.78億元/GWh下降至2019年的2.42億元/GWh，年均降幅約為6.64%。

兩家公司采購設備遵循經濟適用原則(優先選擇技術性能達標且具備價格優勢的國產設備)，設備采購規模較大，因此采購單價可以較為客觀地反映出當年市場價格水平。

對設備供應商而言，產品性能提升要更多的研發投入和新增零部件，但只要產品價格的上升幅度低于效率提升幅度，就可以滿足下游電池廠商的降本需求。根據前述的鋰電設備生產效率提升數據和募投項目投資數據，我們測算2020-23年每GWh電池的設備投資額有望繼續保持每年6.64%的降幅，對設備商而言具有可行性。

國產設備在我國市場占據主導地位，龍頭公司份額持續提升

2018年鋰電設備國產化率達到90%。GGII數據顯示，2018年我國鋰電生產設備需求同比上升18.2%，達206.8億元;其我國產設備產值同比上升20.1%，達186.1億元，國產化率達到90%，同比上升約4.3pct。

國產設備增速高于進口設備增速，重要得益于:1)國產設備公司的技術實力增強，部分產品性能超過進口設備;2)國產設備公司定制化訂單生產量力強，對客戶需求響應快速;3)國產設備的規模優勢與價格優勢，滿足國內客戶大規模采購需求。

鋰電設備上市公司市占率持續提升。2015-18年，鋰電設備行業需求旺盛，上市公司(先導智能/贏合科技/璞泰來/科恒股份/杭可科技/星云股份/金銀河)的鋰電設備業務總收入由18.47億元上升至76.62億元，CAGR達到61%;2019年1-六月收入合計38.94億元，同比上升25%，受行業調整影響增速收窄。

上市公司占鋰電國產設備的份額顯著提升，結合GGII數據測算，2016-18年分別為31%/39%/45%。隨著鋰電設備國產化率的提高，上市公司占我國鋰電設備市場的份額也快速上升，2016-18年分別為24%/34%/40%。

鋰電設備龍頭公司市占率仍有上升空間。2016-18年，鋰電設備國產龍頭市占率大幅提升，先導智能由4.9%提升至16.7%，贏合科技由5.7%提升至10.1%，重要得益于:

1)拓展優質客戶提升訂單質量;2)核心客戶擴產速度高于行業;3)公司自身通過研發或收購進行的產品品類擴充。隨著國內動力鋰電池行業洗牌結束，下游客戶的集中度也會向設備行業傳導，龍頭公司或顯著受益，未來市場份額仍有上升空間。

考慮到電池廠的設備采購策略(每段設備通常選擇2-3家供應商)，我們預計龍頭設備公司的整體市占率有望達到30%左右(在每段設備招標中均有中標，由3家供應商平分)，部分產品有望突破50%(部分設備招標中由2家供應商平分)。

國產設備進入海外拓展關鍵階段，戰略調整提升硬實力

國產設備品牌競爭力提升，但仍處于國際化拓展關鍵階段。相比于國外鋰電設備公司，國產龍頭品牌已具備四大優勢:1)產品線豐富，設備可用于方形/軟包/圓柱等多形態電池生產，且具備系統級整線定制化能力;2)與國產電池龍頭合作相關經驗豐富，在市場上已樹立良好口碑;

3)技術實力逐步逼近國外品牌，部分產品實現超越;4)規?；a量力更強，服務響應速度更快。

不足之處在于:1)高水平研發人員的培養和引進要長時間(5-10年)的積累;2)國際化經營仍處于起步的關鍵階段，海外收入占比較低。

國產設備龍頭戰略調整:新增自制，加大研發。

2019年1-九月，國內鋰電設備龍頭的戰略調整重要集中在兩個方面:

1)主動減少外協占比，在動力鋰電池繼續高端化的背景下，鋰離子電池下游行業對設備技術參數、設備質量和運行穩定性提出更高要求，高精度零部件要更高的加工設備進行生產，而傳統的外協廠商缺乏相應的設備與能力;

2)加大研發投入，應對動力鋰電池技術路線的變化。以中段核心工序為例，卷繞和疊片兩種技術路線并行競爭，且各有優劣。卷繞效率高且工藝簡單，但電芯品質不如疊片;疊片機可通過多工位提升效率，但總成本依舊高昂且電芯一致性差。先導在卷繞領域一家獨大，研發投向包括鋰離子電池制造(涂布/疊片/整線)。贏合的模切疊片一體設備具備一定優勢，涂布機和激光切產品優勢較大，卷繞機技術正在提升。

鋰電設備商的三種擴張路徑:

1)整線化設備:將業務逐漸從一種或幾種鋰電設備逐漸拓展到包含前、中、后段多種鋰電設備，力求可以向下游客戶供應整套鋰離子電池生產設備，例如2016-18年的先導智能與贏合科技;

2)專注于單一設備領域，但是尋求下游多領域的開發運用，打破鋰電單一領域運用的局限，海外設備商大多采取此路徑;

3)突破單一設備領域，將原本的鋰電設備業務向前和向后延伸，打造階段一體化設備或者形成階段整線化鋰電設備的供給能力，目前龍頭設備公司均已推出自有的整合型產品。

國內外電池龍頭擴產周期下，中性假設下國產設備市場份額有望達到49%，對應市場空間592億元。結合2020-23年擴產節奏進行分析，我們預計，國內外龍頭電池廠此輪擴產周期中，在中性/樂觀/悲觀假設下，國產設備有望獲得的市場空間分別為592億元(中性)/766億元(樂觀)/417億元(悲觀)，占全球份額分別為49%/63%/34%。

頭部效應顯現，持續看好國產鋰電設備龍頭

設備廠商收入增速探底，設備龍頭盈利水平逐漸修復。國內鋰電設備公司19Q2至19Q3的收入增速均處于歷史低位水平。結合19年六月末待驗收訂單與驗收周期判斷，我們預計19Q4收入增速或仍將低位徘徊。

鋰電設備龍頭公司的盈利能力持續修復，得益于對產品質量和成本的良好把控，19Q1至19Q3先導智能與贏合科技的毛利率和凈利率同比均有所上升。

持續看好國產鋰電設備龍頭。國內外龍頭電池廠進入新一輪擴產周期，2020-23年累計新增產量有望達到594GWh，鋰電設備新增需求有望達到1,212億元。高端客戶對設備產品精度、定制化、保密性需求會進一步上升，未來訂單份額或將向龍頭設備商聚集。國產設備在我國市場占據主導地位，正處于海外拓展關鍵階段，中性/樂觀/悲觀假設下，有望占據增量市場49%/63%/34%。