近期歐盟雙反稅率公布,全球光伏行業(yè)最壞的消息已出,行業(yè)處于歷史最底部確認,產(chǎn)量擠出尚需時間,但是隨著需求上升,行業(yè)未來回暖是大概率事件。高效電池已具備規(guī)模生產(chǎn)的基礎,同時高效電池帶來的可變成本及度電成本的下降有望提高其滲透率,預計2015年高效電池市場占有率有望達到37%。

N型片盈利能力強,出貨比例提高改善公司業(yè)績。公司普通的硅片的毛利率為5-10%,高于行業(yè)平均水平,N型片的價格比一般硅片貴10%左右,N型硅片毛利率達到10%-15%,隨著行業(yè)回暖,硅片受貿(mào)易政策影響較小,毛利率有望回升。目前公司N型硅片出貨比例已達40%,隨著公司與日韓公司、Sunpower合作深入及高效電池市場滲透率提高,高毛利的N型硅片出貨比例有望持續(xù)上升,在未來改善公司業(yè)績。

公司CFZ技術是適用高效電池理想硅片技術之一。公司自主研發(fā)的CFZ技術兼具區(qū)熔和直拉硅片的特點,具有片間參數(shù)高斯分布集中、超低氧含量(不衰減)、高壽命、低缺陷(高效率),低成本等優(yōu)點。目前公司CFZ硅片出貨量較低,未來隨著自動化設備配套到位,公司有望實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)。

GW電站及制造中心將是未來業(yè)績貢獻重要來源。公司與Sunpower、蒙西電網(wǎng)及金橋城建合資建設7.5GW電站及制造中心,有效利用了Sunpower的低倍聚光技術、電網(wǎng)資源與當?shù)卣Y源,有利于大型電站整體推進速度,預計度電成本有望低于0.5元/kWh,2014年和2015年電站實現(xiàn)凈利潤大約為3.61億、11.56億元,貢獻EPS為0.28、0.63。

8寸區(qū)熔單晶和IGBT功率器件是半導體業(yè)務看點。公司區(qū)熔單晶的行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,市占率超70%,盈利能力穩(wěn)定,公司已成為國內(nèi)唯一一家(全球第二家)實現(xiàn)8英寸區(qū)熔單晶量產(chǎn)的公司,隨著半導體芯片向大直徑方向發(fā)展,未來產(chǎn)品的推廣有望成為公司新的利潤上升點。公司半導體器件由于折舊成本較高,盈利能力較差,公司大功率IGBT產(chǎn)品已小批量生產(chǎn),國內(nèi)大部分市場被歐美日公司占據(jù),未來進口替代空間大。

投資邏輯:從光伏制造到聚光電站,業(yè)績有望高速上升。

公司是逐漸向新能源轉(zhuǎn)型的半導體公司,隨著光伏行業(yè)回暖及高效硅片出貨的上升,制造業(yè)盈利力有望反彈;同時,合資光伏電站項目在未來具有較大業(yè)績貢獻,預計公司2013、2014、2015年EPS分別為0.1、0.4、0.78元,對應目前PE為128X、34X、18X,考慮到公司未來業(yè)績高上升及7.5GW電站較大的想象空間,我們給予公司買入評級。

重點關注事項

股價催化劑(正面):電站進展超預期、光伏行業(yè)超預期。風險提示(負面):電站進展緩慢、高效硅片出貨量低于預期。