投資要點全球鋰離子電池隔膜市場將迅速上升，美日三巨頭縮水的市場正被新興的中韓隔膜廠商瓜分。根據拓撲產業研究所的統計，2011年全球鋰離子電池隔膜出貨量為4.66億平方米，我們預測2012年出貨量上升至5.94億平方米，2020年出貨量預計將達到25.50億平方米?？v觀行業發展歷史，鋰離子電池隔膜行業呈寡頭壟斷局面，然而近年來競爭愈加激烈，韓國和我國廠商的崛起，已在不斷搶占美國和日本隔膜巨頭的市場份額，2011年我國三家隔膜領軍公司占據全球6%的市場份額。全球鋰離子電池隔膜市場或將經受來自我國的低價沖擊。我國隔膜廠商份額的提升，與不斷提升的產品質量以及相對國外廠商較為低廉的價格密不可分。產品質量的提升表現為我國廠商對國際主流生產工藝的掌握和技術指標差異的縮小。在產品存在同質化趨向的情況下，國產隔膜相對同樣規格的國外產品1/2-1/3的價格和國內廠商強力的銷售支持將成為隔膜行業國產替代的最重要動力。我們認為，我國隔膜廠商份額提升趨勢仍將延續，世界鋰離子電池隔膜市場或將經受來自我國的低價沖擊。

面對產業國際轉移的機會，國內掀起了一波鋰離子電池隔膜投資的熱潮，但實際出貨量將遠低于投產產量。據統計，目前我國鋰離子電池隔膜產量已達2.65億平方米，截止目前公布的預計新增產量6.68億平米，市場普遍認為，這將導致鋰離子電池隔膜產量過剩。然而，以2011年為例，國內三家有實際產出能力的公司當年的出貨量僅為3100萬平方米，遠低于國內現有產量。由于廠商設計產量的結構和市場需求結構的差異，且隔膜的生產相關相關經驗和質量控制相關相關經驗要時間積累。因此我們認為，未來國內隔膜廠商的實際成品率可能遠低于當前預計的成品率，實際出貨量將遠低于投產產量。

技術和渠道優勢共同決定我國隔膜行業未來的贏家。我們認為，在當前國內隔膜廠商大幅擴產的情況下，具有以下特質的廠商更加有可能成為我國隔膜行業未來的贏家：已經在鋰離子電池隔膜行業先行量產且獲利，有更充分的時間和資金提升研發水平；已經在電子薄膜行業有較為豐富的生產相關相關經驗；已經處于在鋰離子電池產業鏈上的其他子行業中有一定口碑，掌握下游渠道和客戶資源。

投資策略與建議：

我們對A股鋰離子電池隔膜行業相關上市公司進行了梳理，建議關注：南洋科技(002389，未評級)：公司是我國最大的電容器專用電子薄膜制造公司之一，業務涵蓋電容薄膜、太陽能電池背材膜、鋰離子電池隔膜、光學隔膜等領域。公司鋰離子電池隔膜項目經過一段時間的投料試車運行，目前已經開始小批量生產并送樣給客戶試用，與其它公司相比，具有先發優勢；其次，公司隔膜項目采用了國際領先的濕法雙向拉伸工藝，因此運用該工藝的廠商能夠更加有效地提高產品和國外同類產品的技術指標差異。

風險提示隨著國產化替代進程加速，可能導致隔膜產品單價下降速度超預期。

下游鋰離子電池行業增速減緩，或將影響對隔膜產品的需求。