公司在醫藥中間體和農藥中間體細分領域規模優勢明顯。公司目前的重要收入來源是醫藥中間體和農藥中間體,從行業地位來看,公司傳統業務在各個細分領域均處于領先地位,并且均在穩步擴產,有望繼續保持并逐步提升在各個細分領域的龍頭地位。公司在過去發展歷程中體現出的新業務拓展能力為成功實現業績三級跳供應信心。從公司的發展歷程來看,新業務拓展是公司成長的重要驅動力。

公司從最初的化肥業務向醫藥中間體業務拓展,成功開發了7-ADCA,5,5-二甲基海因等系列產品,之后又成功開發了三氯吡啶醇鈉產品,進軍農藥中間體領域,從傳統業務向新業務的拓展均取得了成功。尤其是六氟磷酸鋰業務,公司從建設到試制出樣品,僅僅用了1年多不到兩年的時間,是國內目前成功開發該項業務最快的公司之一。

以2011年公司利潤水平為基礎,未來三大業務板塊布局支撐五倍的潛在成長空間。具體體現在:1)公司毛利率較高的傳統業務擴產供應了2倍的成長空間;2)鋰電新材料業務供應2倍的成長空間。根據我們的分析,采取謹慎的原則對六氟磷酸鋰和隔膜產品的預期售價進行合理下調,整個鋰電新材料業務仍將貢獻將近2倍的成長空間;3)高強高模纖維材料供應1倍成長空間,公司高強高模聚乙烯纖維的起點較高,3200噸/年滿產之后將成為國內高強高模聚乙烯纖維的龍頭,未來將貢獻1倍的成長空間。

給予公司審慎推薦-A的投資評級。預計公司12~14年EPS為0.35、0.46、0.61元,對應PE為32、25和18倍,考慮到公司隔膜和新材料業務有待后續驗證,我們給予2013年28~30倍PE,對應目標價12.9~13.9元。

風險提示:隔膜業務和高強高模纖維業務進展低于預期。