金瑞科技(600390)是長沙礦冶院控股的科技型公司,其實際控制人是我國五礦。2009年長沙礦冶研究院整體并入我國五礦集團公司,成為其全資子公司,從而使得我國五礦成為公司的實際控制人。通過過去幾年的業務規劃與剝離,公司現在重要業務為錳材料和電池材料。從收入來看,錳業務的營業占比超過50%,而從主營業務毛利上看,電池材料業務和錳業務是平分秋色。

重點發展鋰離子電池正極材料。公司近年來著力發展鋰離子電池正極材料業務,從收購長沙長遠鋰科開始,已經形成了比較完善的鋰材料產業鏈。金瑞科技實現鋰正極材料銷售收入約3.6億元,同比上升了27%,排名行業第9位。近期公司完成了非公開發行,募資約6.7億投向金馳材料年產10,000噸電池正極材料生產基地建設項目和金瑞科技年產7,000噸鋰離子動力鋰離子電池多元正極材料項等兩個項目。依賴于公司作為“特斯拉”18650電池專有供應商日本松下在國內的NCA前驅體供應商,在與國內其他公司競爭中具有原材料的先天優勢,同時公司擁有鎳鈷鋁(NCA)三元正極材料的制造專利和NCA中試生產線,新建產量能夠實現快速復制,從而搶抓市場,從未來新能源(1914.08,-29.650,-1.53%)汽車行業高速上升中獲益。

錳業務是公司的傳統業務。目前公司擁有白石溪、黃塘坪、桃江錳礦3個采礦權,總儲量達到1100萬噸以上,同時公司擁有公司電解錳總產量已達6萬噸。公司2014年電解錳產量創歷史新高,產量為5.4萬噸,產量利用率為89.2%,遠高于行業平均水平,但是公司礦山擴建緩慢,整體自給率還是偏低。公司錳業務的毛利率與錳價的變化趨勢高度相關,錳的重要消費領域在鋼鐵行業,現在整個鋼鐵市場仍然處在調結構的過程中,行業的低迷狀況恐將持續較長時間。

估值與評級:在我們的假設下,我們預計公司2015-2017年EPS分別為-0.02元、0.04元、0.06元,給予“增持”評級。

風險提示:錳行業狀況惡化超出預期、鋰離子電池材料市場開拓或不及預期等風險。