眼下投資最火熱的行業是啥？當然是動力電池啊。

　　風口之上的動力電池正在制造傳奇，寧德時代24天閃電過會，上市估值1300億引發新一輪熱錢瘋狂涌入。

　　然而，看似整體向好、前景無限的行業中，卻已經開始有企業顯現深刻的危機！

　　上周，上市公司堅瑞沃能旗下的沃特瑪爆出20億逾期債務，引發股價跳水。管理層股權遭凍結、實際控制人股份遭平倉等消息接踵而來。

　　令人驚奇的是，沃特瑪去年的動力電池裝機量超過2GWh，在動力電池行業中排名第三。這家在業績成長上頗制造了些傳奇的行業季軍，究竟發生了什么？

　　行業龍頭上市，技術路線更迭，補貼政策大改，動力電池行業將要變天！在快速變化中轉身不及的沃特瑪，會成為動力電池行業洗牌的第一受害者？

　　▲沃特瑪母公司堅瑞沃能股價走勢

　　本文為車東西“動力電池行業觀察”系列文章的第二篇，關注近來深陷資金困境的沃特瑪。

　　對行業整體局勢感興趣的讀者，可閱讀系列第一篇《從蒙眼狂奔走向三國時代！一文讀懂動力電池行業格局》

　　電池老江湖曾制造1600倍增長傳奇

　　2002年，沃特瑪的前身樂凱電池在深圳成立，其創始人李瑤曾經在當時的電池龍頭比亞迪中工作過8個月，還一度負責過電池標準的項目。

　　成立之初，樂凱公司造的是鎳氫電池，但后來一直漲價的原材料帶來了龐大的資金壓力，于是李瑤開始帶領公司尋找新的技術方向。2006年，李瑤找到了成本更低、壽命更長的電池方向——磷酸鐵鋰。

　　當年，李瑤將樂凱改名為沃特瑪（optimum，最佳），購置了一批設備，開始生產磷酸鐵鋰動力電池，將巴士公司作為目標客戶。不過當時，用電力驅動的公交車還是個稀罕物，新生的沃特瑪一時未能打開市場。

　　▲沃特瑪創始人兼董事長李瑤

　　事情很快在2008年出現轉機，當年中國政府借奧運會之勢大力推廣新能源車，國有性質的公交公司成為了先鋒隊，每個試點城市中都有一定的新能源公交指標。從混動公交的電池方案做起，沃特瑪開始向純電公交的電池方案拓展，2008年上海世博會開幕時，沃特瑪已經成為純電公交的技術支持商。到2011年時，沃特瑪聲稱在新能源公交市場上斬獲了近70%的份額。

　　在發展過程中，沃特瑪還在產品之外祭出了一套新的玩法。2013年，沃特瑪電池牽頭，聯合18家上市公司共同發起中國沃特瑪新能源汽車產業創新聯盟成立，整合新能源汽車產業鏈上下游185家核心企業，截止到目前已有1000余家會員企業。

　　2015年，沃特瑪實現凈利潤2.76億元，較上年增長123倍。當然，如此的增長背后，和沃特瑪上一年的利潤太低不無關系，但盡管有新能源車市場快速增長的背景，但123倍的增長幅度出現在制造業中，仍然令相當多的行業人士都直呼看不懂。

　　在此期間，沃特瑪一直堅定磷酸鐵鋰的技術方向，對磷酸鐵鋰的專注使得沃特瑪在技術上做到了行業前列。通常的認識是，磷酸鐵鋰電池的低溫性能較差，很難在-20°的環境中工作，但沃特瑪開發的鐵鋰電池系統在黑龍江、內蒙、新疆等地仍然運行良好。當年，沃特瑪成為首批進入《汽車動力電蓄電池行業規范條件》企業目錄的公司。

　　▲沃特瑪生產的磷酸鐵鋰電池

　　2016年，原本做消防產品的上市公司堅瑞消防看中了沃特瑪的成長性，以52億的價格收購沃特瑪，并改名為堅瑞沃能。相較于一年之前，沃特瑪的估值在本次收購中翻了四倍，成為堅瑞沃能營收占比超過90%的主力業務。在估值暴增的2016年，沃特瑪也開啟了大舉擴張的步伐。當年9月，沃特瑪在安徽銅陵、湖北十堰、荊州、河北唐山、陜西渭南的生產基地相繼建成。11月，堅瑞沃能入股澳洲Altura礦業，開始布局鋰礦產銷。

　　2017年第一季度，沃特瑪的傳奇還在繼續。在沃特瑪的支持下，母公司堅瑞沃能2017年第一季度的凈利增長，達到了令所有行業都瞠目結舌的幅度——1681倍。2016年的第一季度沃特瑪凈利潤還是虧損15萬元，而到2017年同期，此利潤在營收暴增36倍的情況下增長至2.53億元。堅瑞沃能的股價也隨后一路攀升到超過12元的歷史高點。2013年開始組建的沃特瑪創新聯盟，在其中發揮了重要作用。

　　當時有媒體通過調查發出質疑，沃特瑪創新聯盟中下游的新能源車租賃公司新沃運力，以“反向定制”的方式，向整車廠發出訂單，要求車輛必須搭載沃特瑪的動力電池。而新沃運力成立僅一年即擁有了三萬輛規模的新能源車車隊，這為沃特瑪創造了大量的動力電池訂單，被認為是后者業績短時間內猛增的關鍵因素。沃特瑪則回應稱并不存在“反向定制”一事，隨后事件告一段落，市場上留下的仍是1681倍這個傳奇數字。

　　但如同一朵絢爛的煙花，精彩的綻放之后，沃特瑪以及它背后的堅瑞沃能，在股價上開始走下坡路。

　　跌跌不休的股價

　　2017年9月，堅瑞沃能的5.26億限售股解禁，此時占股超過5%的股東方長園盈佳開始減持，在2017年10月至12月期間，共減持約2918萬股，減持獲利約1.89億元。而堅瑞沃能的董事長、實際控制人郭鴻寶在同一時期內，也累計減持1499萬股，套現約1.4億元。大機構股東的減持很快引發連鎖效應，3個月時間內，堅瑞沃能股價跌幅近40%，市值蒸發100億。

　　在2017年12月18日，堅瑞沃能再也無法淡定，公告停牌籌劃重大資產重組，這一停就是四個月，期間多次延期。

　　終于，堅瑞沃能4月2日復牌。然而等待著眾股民的，卻是一連串壞消息——大股東所持股份被凍結；一批銀行賬戶被凍結；大股東一致行動人股份可能被平倉。

　　紙包不住火的態勢下，堅瑞沃能自曝資金周轉出現問題，整體債務超200億，其中有19.98億債務已經逾期。

　　如此重大的負面消息一出，堅瑞沃能上演4天連跌停。到4月8號股價5.08元，相較股價最高時已經腰斬。而截至發稿之時，堅瑞沃能股價已經不足5元。從巔峰時期市值超過300億元，到如今只剩100余億，堅瑞沃能市值直泄200億。

　　為何坐上股價過山車？

　　所謂成也蕭何敗也蕭何，母公司堅瑞沃能的股價上演過山車表現，背后都是因為沃特瑪。同堅瑞沃能依仗沃特瑪一樣，沃特瑪的業務也高度集中——為商用車型提供磷酸鐵鋰電池。

　　▲搭載沃特瑪動力電池的新能源客車

　　當新能源車行業的政策和技術路線陡然變化時，沃特瑪成為了迅速變化的形勢中的受害者。

　　自2016年開始，新能源車補貼開始退坡，商用車車型的補貼額度下滑了不止一半。新能源車的政策紅利開始轉向。更致命的是新能源補貼新政為遏制騙補，設定新能源商用車（包括客車與專用車）的補貼申領條件需滿足“運營3萬公里”（在2018年被改為2萬公里），自2017年生效。

　　這使得沃特瑪的回款周期被拉長一年。

　　然而，沃特瑪此時卻正在高速擴張，到2017年超過十一個生產基地落成，個個都是總投資超過20億的項目，同時對Altura鋰礦的入股又花去2億。僅僅是為布局產能，沃特瑪就投出超百億資金。在大力擴張下，沃特瑪2017年動力電池產能超過12Gwh，旗下員工最多時超過1萬人。

　　在2017年新能源客車銷量下滑的背景下，市場對磷酸鐵鋰動力電池的需求下降，沃特瑪的產能遠遠未能有效利用。去年，沃特瑪動力電池裝機量約不足3Gwh，與其宣稱的12GWh產能相去甚遠。

　　同時，在行業競爭下，動力電池系統售價持續下降，去年行業均價為1.4-1.5元/Wh，相較上一年降價幅度達到30%，動力電池企業的利潤也被進一步攤薄。

　　事實上，由于普遍的擴張，動力電池行業的負債率一直都維持在較高水平。有些企業抓住了三元鋰在乘用車市場上的機會，相對穩定地度過了新能源政策清理商用車市場門戶的2017年。但沃特瑪卻因為對磷酸鐵鋰的專注而錯失機會，在整個2017年都沒有推出三元鋰電池產品，失去了這塊市場。

　　花錢如流水，掙錢如抽絲，沃特瑪的負債一步步累積，又未及時開辟更有力的融資渠道，最終在債務問題上崩盤。

　　沃特瑪的自救之路

　　在4月初問題爆出之后，或者說在此之前，堅瑞沃能與沃特瑪就開始了自救。沃特瑪董事長李瑤稱試圖引入戰略投資，然而因為戰投方對堅瑞沃能給出的股價不認同，雙方談崩。李瑤也曾試圖轉讓自己所持股份，但隨后李瑤所持股份就遭司法凍結——這直接封死了大股東進行股權轉讓的路徑。

　　在這之后的4月9日，堅瑞沃能再發公告，欲以存貨出售和固定資產變賣的形式抵債18億元，這個挽救措施被資本市場一度看好。但另一批股東將減持3100萬股的公告立馬放出，同時實際控制人郭鴻寶質押違約，總計1億2435萬股份將遭處置，堅瑞沃能與沃特瑪的命運又蒙上了一層陰霾。

　　沃特瑪副總裁在接受媒體采訪時稱，將在2018年開辟新業務，沃特瑪的三元鋰生產線將開工，儲能業務也已經簽下兩個訂單。這將是真正帶領沃特瑪在2018年走出資金困境的開源之舉。但動力電池業內人士向車東西分析，沃特瑪在三元鋰電池技術上積累并不深厚，目前以寧德時代為首的企業已經在三元鋰市場上站穩腳跟，后發的沃特瑪與其搶市場的情況不容樂觀；而儲能業務目前的體量較小，無法有效消化沃特瑪的過剩產能。

　　而沃特瑪內蒙古、郴州、銅陵等地的分廠員工皆反映存在工廠停工、拖欠員工工資的現象，多地員工已經處于“放假”狀態。除外部債務，內部人事體系如何梳理，也將成為沃特瑪自救的一大考題。

　　結語：沃特瑪會是動力電池洗牌第一槍嗎？

　　2017年，國內動力電池行業態勢發生了明顯的改變，寧德時代一舉站上行業頭名，比亞迪王座旁落。

　　補貼政策的變化、三元鋰電池在乘用車市場上的攻城拔寨，使得本不穩定的行業格局被完全打破。

　　形勢變化之下，有企業得意——如寧德時代。自然也有企業失意——正如沃特瑪。在未來的競爭中，還有大量的動力電池企業不同程度存在產能過剩、技術落后、融資能力薄弱等問題。

　　隨著寧德時代上市，比亞迪開始變陣，沃特瑪們顯出危機，動力電池行業洗牌已經悄然開始。

　　若度過資金難關、開啟轉型之路，那么沃特瑪還有機會在動力電池場中一搏；如果在資金泥淖中一拖再拖，由競爭對手開足馬力生產拿下市場，那么沃特瑪的遭遇，恐怕會成為動力電池洗牌的第一聲槍響。