短期看好鉑價(jià)修復(fù)，長(zhǎng)期需求拉動(dòng)利好鉑價(jià)。近期鉑族元素中鈀價(jià)大漲，而貴金屬金銀價(jià)格也呈上漲趨勢(shì)，從歷史上看，鉑與黃金價(jià)格相關(guān)性高、且鉑與鈀在工業(yè)和投資層面均有一定的替代性；當(dāng)前鉑金價(jià)格、鉑鈀價(jià)格貼水?dāng)U大，鉑的價(jià)值被顯著低估；同時(shí)交易所、ETF多頭活躍度提高，反映市場(chǎng)對(duì)鉑的投資熱情提高，鉑價(jià)有望在近期得以修復(fù)；而中長(zhǎng)期看，燃料電池對(duì)工業(yè)需求的拉動(dòng)更是支撐鉑金價(jià)格的有力因素。

鉑族金屬儲(chǔ)量稀少，分布高度集中于南非。鉑族金屬(PGMs)包括鉑、鈀、鋨、銥、釕、銠六種元素，其資源儲(chǔ)量較黃金更為稀少，全球鉑族金屬儲(chǔ)量共6.9萬(wàn)噸，91%集中于南非，分布高度集中。由于鉑族元素具備相熔點(diǎn)高(1500℃以上)、抗腐蝕性強(qiáng)、催化活性良好等特點(diǎn)，因此被廣泛運(yùn)用于汽車(chē)催化劑、化工催化劑、石油催化劑、燃料電池、首飾等領(lǐng)域。

供給端：礦產(chǎn)鉑增量有限，回收鉑將有增長(zhǎng)，全球總供給或?qū)⑿》嵘ｃK族元素中鉑的儲(chǔ)量最為豐富，約3.7萬(wàn)噸。鉑金的供給72%-78%為礦山產(chǎn)鉑，其余為回收鉑。礦產(chǎn)鉑方面，全球年產(chǎn)量約200噸，70%來(lái)自于南非，同時(shí)，鉑礦企業(yè)的集中度也很高，前5大企業(yè)產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的比重可到80%以上，根據(jù)這些企業(yè)已披露的2019年產(chǎn)量規(guī)劃，預(yù)計(jì)今年礦產(chǎn)鉑產(chǎn)量同比基本持平。回收鉑方面，62%的回收鉑來(lái)自于汽車(chē)尾氣催化劑，以汽車(chē)報(bào)廢年限12-15年計(jì)算，預(yù)計(jì)2000-2007年間銷(xiāo)售的汽車(chē)將是近期主要的報(bào)廢車(chē)輛，而這一時(shí)期全球柴油車(chē)催化劑鉑金含量急劇增加，因此預(yù)計(jì)2019-2020年汽車(chē)尾氣催化劑的鉑回收量將進(jìn)入高峰期。

需求端：傳統(tǒng)需求增長(zhǎng)穩(wěn)健，燃料電池汽車(chē)帶來(lái)巨大增長(zhǎng)空間。鉑金下游主要用于汽車(chē)、首飾、工業(yè)、投資四類(lèi)領(lǐng)域。其中：

燃料電池汽車(chē)是鉑金最大的需求增量。隨著全球燃料電池汽車(chē)的快速發(fā)展，將大幅提振燃料電池中鉑催化劑的需求。2017年燃料電池催化劑用鉑量不到1.2噸；經(jīng)測(cè)算，假設(shè)2020年全球燃料電池汽車(chē)滲透率可達(dá)1%(假定全球載客汽車(chē)數(shù)量為1.05億輛)，單車(chē)鉑含量17.5g，則需消耗鉑18.38噸，占2017年全年鉑總需求量的7.4%，對(duì)鉑需求帶來(lái)顯著的邊際增量。

國(guó)內(nèi)尾氣催化劑需求有所提升。汽車(chē)需求占比37%-41%，主要用于尾氣催化劑領(lǐng)域，隨著國(guó)Ⅵ、歐6等標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，尾氣催化劑中的用鉑量將相應(yīng)增加，對(duì)沖柴油車(chē)份額下降導(dǎo)致的尾氣催化劑需求下滑，預(yù)計(jì)未來(lái)2年國(guó)內(nèi)汽車(chē)需求將有所提升。另外，鈀價(jià)大漲引發(fā)鉑對(duì)鈀的替代，或?qū)⒊蔀?020年后尾氣催化劑領(lǐng)域?qū)︺K金新的需求增量。

首飾需求整體平穩(wěn)。首飾需求占比31%-38%，中國(guó)需求量最大，首飾需求與金屬價(jià)格、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)，預(yù)計(jì)2019-2020年中國(guó)首飾需求企穩(wěn)，印度等其他地區(qū)或有小幅增長(zhǎng)，整體需求平穩(wěn)。

投資需求有望回升。近期鉑ETF、交易所持倉(cāng)均有上升，反映了市場(chǎng)對(duì)鉑金的投資熱情在回升，預(yù)計(jì)2019年投資需求有望增長(zhǎng)。給予鉑金行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完整的貴金屬材料公司貴研鉑業(yè)。